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刚才H总关于政治经济形势和资产配置的分享非常精彩，下面我就医药医疗子行业的投资机会为大家做一个汇报，也就是医疗改革下的结构性机会。

我的报告分为三部分，第一是医疗产业的投资背景，其次是我们看好的一些细分行业，如医疗信息化，医院，创新药等等，最后是我们的股权投资思路。

首先和大家谈谈医疗产业的投资背景。从人口趋势上来说，我们可以看到我国的人口自然增长率只有0.5%，远低于世界1.2%的平均水平，在未来10年我国总人口将会见顶，之后呈下滑的趋势。从人口结构上分析，大家可以看到，目前我国65岁以上的老年人口已经占到了总人口的10.85%，按照老龄化的两个标准，60岁以上老人达到总人口的10%，或65岁老人占总人口的7%，我国已经是老龄化程度比较严重的国家，而到了年，我国将有35%的人口超过60岁，成为世界上老龄化最严重的国家，届时我们会有两个世界第一：一是老龄人口数量世界第一；二是老龄化速度世界第一。为了应对老龄化社会和失衡的人口结构，国家相继推出了单独二孩和全面二孩政策，但是从单独二孩推行的2年多来看，政策不达预期（国家卫计委曾估计，每年将会新增超过万个新生儿，年中国新生儿出生率高出自然增长率0.7个百分点，但到了年新生儿数量不升反降，同比下降2.21%。）我们认为有几个原因：一是育龄妇女人口是在递减的，二是社会变迁，观念改变，生活压力的变大。三是妇女受教育程度提高。所以我们可以看到国家开放全面二孩是势在必行的

这里我们有一个趋势的预判，全面二孩政策在乐观情况下将为我国新增万新生儿，但在不及预期的情况下仅仅只能增加万，甚至更少，在全面开放二孩后的前三年，新生儿增量会比较明显，之后增量放缓。5年后，若无更强的刺激政策出台，5年新生儿出生数量将保持平稳和缓慢下降趋势。

从经济形势的角度来看，我国医疗卫生总费用的年复合增长率为15.2%，占GDP的比重年达到了6.2%，这里有两点值得注意，一是医疗卫生总费用的增长率是远高于GDP的增长率的，二是相比发达国家医疗卫生占GDP的比重，我国仍有较大的提升空间。

另外从城镇化的角度来看，我国目前的城镇化率已经达到了57.4%。城镇化的提升为医疗健康产业快速成长提供了强大推动力。由此我们可以梳理出1.我国医疗卫生费用增速远大于GDP的增速2.人口增速逐年下降（饼是在做大，分饼的人变化不大，每个人分的就多了）3.城镇化率不断提高，城镇居民人均卫生费用支出约为农村居民的3-4倍4.老龄化社会的加剧，65岁以上人口的两周患病比率大约是55岁以下人口平均患病率的3倍左右，治疗费用是全人口平均费用的2.5倍。这些因素叠加导致人均卫生费用不可逆增长。因此这是一个妥妥的增量市场。

从政策口我们可以看到，近年来国家的医疗改革是在不断深化的，在药品及器械生产端，鼓励仿制药的一致性评价，药品上市许可人制度，深化审评审批制度改革，鼓励药品医疗器械创新意见出台，在医保端，调整用药结构，更新医保目录，医保控费。在流通端，实施两票制，营改增，在医院终端，推动分级诊疗，推进三明医改，这些政策对整个医药医疗行业都将产生深刻的变化。

另外，在医保基金增量有限情况下，我国的用药结构和习惯将会发生变化，打压辅助用药，中药注射液，鼓励高质量仿制药，创新药等疗效确切的品种将会成为日后的趋势。

下面和大家谈谈一致性评价和创新药。我们认为一致性评价，就是医药行业的供给侧改革，用一句总结就是大浪淘沙，剩者为王。一致性评价将是未来2-3年内制药行业最重要的产业变革之一，通过一致性评价的品种，将会享受到优先采购，医保支付以及对生产企业进行技术升级改造的资金支持。（比如同品种药品通过一致性评价的生产企业达到3家以上的，在药品集中采购等方面不再选用未通过一致性评价的品种；未超过3家的，优先采购和使用已通过一致性评价的品种。）

在创新药方面，近年国家在政策口的推动也是不遗余力。（特别是药品上市许可人制度，《关于深化审评审批制度，改革鼓励药品医疗器械创新的意见》。十三五规划中鼓励药物创新将成为医药行业规划的关键词。这说明国家对于药物研发的重视程度已上升到战略层面，我国制药创新将迎来新的发展阶段。对于创新药我们有如下几个判断，1.创新数量的爆发：预计将有15-20个自主新药将在未来三年获批。2.创新是长期趋势3.随着一致性评价的逐渐完成，国内制药产业核心将从仿制向创新过渡。

下面和诸位分享下在医药医疗产业中我们看好的一些细分行业。未来中国的医疗体系一定是走智能化和服务下沉。因此，医疗信息化和医院会是未来一级市场投资的一个重点。首先我们来讲医疗信息化。在国际医疗信息化产业发展中，普遍经历三个阶段：医院管理信息化（HIS）阶段、临床医疗管理信息化（CIS）阶段和区域公共医疗管理信息化（GMIS）阶段。医院管理信息化建设进入平稳期，而临床医疗管理信息化有望进入高速发展期。（医院未来几年信息化建设重点仍集中在临床路径系统、临床决策支持系统、手术麻醉信息系统等与临床操作密切相关的系统之中。）另外，目前我国基层医疗机构信息化水平较低，分级诊疗将带来明确需求升级。医院共家，医院共家，而基层医疗机构则达到共家。医院医院投入的10%，基层医疗机构医院标准的0.1%来推算，由分医院信息化下沉将催生1.5倍的增量市场，每年规模都将达数百亿。

医院医院信息平台连接各科室和职能部门的信息系统与物联网系统，使以电子病历为核心的数据在信息平台上共享交互，进而对接区域医疗卫生信息平台。医院信息化市场依然在持续扩张，医院需要临床信息等系统的全面建设；一方面是如何将拿到的数据分析应用，医院的系统也需要升级改造才能为进一步的区域医疗卫生信息化、远程医疗、移动医疗、医保控费等提供可能。

我们看到医疗信息化对接的内容主要在8个场景中间，我医院和患者的对接以及医生与患者的对接（挂号平台，健康咨询，慢病管理等等）。我们认为，B2C端的移动医疗是未来信息化领域中市场空间最大，也是商业盈利模式最灵活的环节。

医院也是我们认为在产业端值得布局的一个细分行业，医院医院竞争的，是要牵涉多个利益体的，所以获得国家和各地政策的支持就显得尤其重要。我们看到，自9年以来，一系列的政策是利好医院的，促进了医院的快速发展。如国家总理李克强在国务院常务会议上再提简政放权，内容包括降低准入门槛，将营利性医疗机构设置审批、养老机构设立许可等90项工商登记前置审批事项改为后置审批，实行先照后证，强化事中事后监管。在《深化医药卫生体制改革年工作总结和年重点工作任务》中提出，要“加快推进非公立医疗机构成规模、上水平发展。年非公立医疗机构床位数和服务量达到总量的20%左右”。

在医院的各个细分中，医院，医院的利润率都比较高。

从A股几家上市公司的发展我们发现，产业并购基金在连锁医院是把“利剑”，主要作用在两类企业。第一，帮助需要资金的专科医院快速扩张做大规模。由于产业并购基金的杠杆作用，小资金能撬动大量社会资本，帮助企业已经成功的模式进行全国复制。第二，帮助跨界企业和产医院收购。相对来看，跨界企业相关的并购基金退出收益会更高。产业并购基金提供的不仅是提供资金快速扩大经营规模，由于新设医院有一个盈利周期并购基金能够起到很好的孵化作用。

目前来看，比较成功的是体检行业龙头美年健康、眼科龙头爱尔眼科，快速扩张都很好的使用了这把利剑。通策医疗在前期扩张有限，近期也在开始复制爱尔眼科的模式。

假如我们在产业布局上投资连锁牙科，我们可以借鉴爱尔眼科的模式，借助上市后融到的资金先铺省会城市，在逐步深挖市场，做到每年有3-4家的一个增长。把根据地湖南省市级城市基本覆盖，深挖湖南市场打响品牌。

在医疗投资背景的人口形势中，我们做了一个预判，随着全面二孩政策的放开，在未来3-5年内我国新生儿的数量将有同比-万的一个增量。受环境变化、儿童自身生理发育不健全等因素影响，儿童疾病分布较为集中，主要集中在呼吸系统疾病、消化系统疾病上，这两类患病人群比重已经达到总患病人数的80%-90%。且儿童病患主要集中在0-4岁年龄段。

这是儿童药的一个市场情况，以抗生素，呼吸系统用药，消化系统用药以及保健品（营养补充剂）为主，另外处方药和OTC市场略有不同。

我国儿童药一直处于相对短缺的状态，全国有多家制药企业，能够生产儿童用药的企业当中仅有30余家专门生产儿童用药。从批文角度来看，国产药品批文达到17.6万条，其中专门用于儿童药的批文数仅有多条，仅占总批文的2%。医院中常用制剂品种有种，其中儿童专用品种只有约60种。导致专门儿童药如此稀缺的原因有两个，1.儿童药研发难度大，花费高，周期长。（特别工艺复杂，对辅料要求严格）2.季节性因素影响明显。在淡季时有可能出现生产线闲置的现象，导致企业运营效率低下。

从当前儿童药市场格局来看，我们有如下几点展望：1.企业未来应聚焦新剂型或规格开发，提高儿童药的安全性和依从性。2.目前，某些品种，特别是化药，外资具有较强的优势，未来国产替代的空间很大。3.中成药相比化药毒副作用更小，较易形成独家品种，且中成药增速普遍较高，中药独家品种仍具有较大的优势。（如亚宝的丁桂儿脐贴，葵花的小儿肺热咳喘口服液）4.看好儿童药OTC端的发力。（品牌效应），因为儿童药的特殊性决定了其是最容易享受消费升级带来的发展机遇。家长更加重视产品的质量和品牌，对价格敏感度不高，导致儿童药更容易提升价格和通过品牌影响力做到集中度提升。

鉴于于一致性评价和创新药的风口，我们认为最先收益将会是CRO行业。这是CRO行业的一个产业链。

从全球范围来看，CRO8到年的年复合增速达到了10%以上，这个增速是非常可观的，另外，CRO行业在我国是一个新兴行业，我们可以看到1.我国的CRO行业对比全球是增速最快的2.预计年整体市场能达到亿

我们认为未来CRO将蓬勃发展，基于以下4个逻辑

1.从政策口看，特别是一致性评价进度的加快，药品上市许可持有人制度，以及十三五规划中医药医疗鼓励创新药的研发

2.从需求端来看，CRO行业扩张都是由需求端主导的。所以医药研发投入直接关系到CRO市场规模。我国医药研发投入增幅较快，医药研发市场潜力巨大。年我国已成为全球第二大医药市场，国内药企的研发费用5年复合增长率为36.3%。

3.从人口红利和成本来看，高质量人才的产出增长，而人力成本只有国外同行的十分之一。临床样本丰富，费用低（仅为发达国家的30%-60%）归国人员增长迅速也推动了国内CRO行业的发展。

4.从产业转移的角度来看自2年以来，越来越多的制药巨头将部分病种的研发中心迁移到了中国

CRO公司我们可以分为两类1.是平台类的如药明康德，它的业务涵盖了从临产前研究到药品注册上市的全产业链。2.是深耕于细分行业的如泰格医药，泰格-年营收年复合增长率30%以上，净利润增长率20%以上，成长势头迅猛

这是我们整理的在CRO各个细分领域比较有特点的公司，从股权投资角度来说，由于CRO行业的整合度还较低，投资白马龙头是比较好的策略。

最后和大家汇报一下我个人非常看好的创新药板块，我们认为创新药是未来10年医药投资最重要的主线。从我国创新药市场里程碑可以看出，经常是一个单品就能成就一家上市公司，如贝达药业的埃克替尼，康弘药业的康柏西普。国内的新药研发也是方兴未艾，年CDE承办的所有药品注册申请中，1类新药达到个，是年同期数据的一倍。

这是推进创新药发展的政策红利。

用药结构调整和医保动态调整的落实也在助推创新药发展，从年新更新的医保目录来说，由于国产创新药性价比突出，在价格方面具有较大优势。医保更新之后，几乎所有的国产创新药品种全部被纳入。目前我国用药结构是以大输液和辅助用药为主，对比国外情况，说明创新药的应用仍有较大提升空间，有望带动医药行业临床用药结构向国际化水平演变。

这是我国代表性企业的研发费用投入情况，我们可以看到虽然我国新药研发费用总体投入的体量还较小，但增速非常快，对比国际前十大药企研发投入占总营收比重一般超过15%，我国药企还有很大的提升空间，另外除了企业在重金布局，政府扶持的力度也相当大。

这是一些重点企业创新药的研发进展情况

这是重点品种国内外临床进展情况

上图为国内申报，下图为在美国申报

我们可以看到，创新药的企业一般分为两种，一是由仿入创，如恒瑞，复星，丽珠等，都是通过仿制药积累了一定的资本和技术实力，转向创新药的研发。二是立足创新的小公司，如贝达，康弘，百济神州等等。

创新药有别于仿制药，它的风险集中在临床阶段，是完全前置的，只要上市就是独家产品、可以迅速放量。因此，创新药总是先赚估值的钱，估值提升意味着获批上市的概率提高（比如说新三板的君实生物，虽然还没有产品上市，但由于其PD-1单抗进入临床II期，投资者非常看好，其市值已经达到亿）。

但一分为二的看，虽然创新药前景光明，但对小公司风险依然非常大（如仁会生物的谊生泰，这是一个糖尿病的治疗药物，但是给药方式是一天注射三次，尽管上市，市场前景不看好，因为依从性非常差。另外同类品种如诺和诺德的利拉鲁肽一天一次，礼来公司度拉糖肽，一周一次注射，诺和诺德公司每日一次的索马鲁肽口服版也已进入III期临床研发阶段，可以完全摆脱注射的困扰）

我的汇报就到这里，接下来是20分钟的茶歇时间，有什么问题大家可以茶歇时间与我沟通，也可以在后面的提问环节来做交流。在我之后是我们的TMT行业研究员和研究员将为大家奉上精彩的汇报，谢谢大家。

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