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对于快递企业自身而言，代价最低、风险最低、价值最大的发展路径是什么？相信本篇报告，将对我们重新观察电商快递行业的进化路径带来极大启发。
来源:国泰君安证券研究（ID：gtjaresearch）
作者:国泰君安证券交运团队
在国泰君安交运团队看来，未来三到五年，电商快递行业的竞争主题不再是一线快递与二线快递之间的竞争，而是一线快递内部“五进三”和“三争一”的白热化竞争。但战国终局究竟是三分天下，还是一家独大？交运团队认为，这其中快递企业的主观战略选择仍然至关重要。对于快递企业自身而言，代价最低、风险最低、价值最大的发展路径是什么？相信本篇报告，将对我们重新观察电商快递行业的进化路径带来极大启发。*由于本篇报告内容十分详实，我们将其拆分为上下两篇分别推送，敬请期待下篇。01电商快递具备走向“一家独大”的可能性中国快递量占全球一半以上。如此巨大的市场，让大部分投资者和产业人士认为，中国的电商快递领域，不会出现高度集中的终局。事实上，我们认为，影响市场集中度的关键因素并非市场空间大小，而是竞争壁垒与管理边界。从经济学的视角来看，在类工业品的进化路径下，随着规模经济持续发挥作用，中国电商快递行业终将走向高度集中，甚至“一家独大”的终局。这里的一家独大，未必是市场份额的一家独大，更重要的是股东回报的一家独大。支撑这一推论的行业内在属性来自三方面：1、需求端类工业品属性体现为同质化需求和价格信息的高度透明；2、供给端的规模经济持续推动强者更强；3、加盟制的独特组织模式使企业的管理瓶颈极高。分解来看——1、需求：电商快递本质上是一种2B类工业品电商快递是电商产业链的一个环节，负责B端到C端的物流履约。为了避免消费者的“二次损失厌恶”，提升供应链的效率，大部分电商产品采取了包邮的“一口价”模式。这种模式使电商快递走上了2B的“类工业品”，而非2C的“类消费品”的发展路径。2B与2C的核心区别在于客户对产品差异化的认知程度。2C的产品面对的是众多不同的消费者，消费者的需求和品牌感知因人而异。大部分消费者对产品的认知并不全面，企业可以通过营销来塑造差异化的定位和品牌形象，从而建立自身的忠实客户群体。尤其在一些与情感和品味相关的消费品类中，消费者的选择更加多元化。这为不同企业和品牌的生存提供了更多空间。▼典型2C消费品行业第一名市占率较低数据来源：Euromonitor，国泰君安证券研究2B的产品面对的是专业采购人，专业采购人更清楚地了解产品的特性与标准，更难受到营销的影响，并且具备更强的议价能力。比如，煤炭市场的买家会将各家公司热能煤的热含量、清洁程度和货运价格放在一起进行比较，选取性价比最高的一家。卖家获取超额回报的方式只能是在相同价格下提供更优质的商品，或在相同质量商品中提供更优惠的价格。电商快递的客户是B端电商卖家，卖家可以通过后台清晰地对比各家快递的时效、丢包率等指标，快递服务的优劣极为透明，落后企业更难生存，竞争更为残酷。我们收集了一些2C行业与汽车零部件行业的第一名市占率。在B端付费的模式下，电商快递更像是汽车零部件行业，虽然不同消费者对车灯、空调等存在多元化的偏好，但作为产业链的一个环节，这些环节由厂家代替消费者做出成本最低、效率最优、最为普适的选择，而不是由消费者根据自身的喜好与感知做选择。▼典型2B工业品行业第一名市占率较高数据来源：SNEresearch，前瞻产业研究院，公司公告，国泰君安证券研究院2、供给：强规模经济，决定了快递企业的强者更强2B工业品的属性导致电商快递的需求容易向高效企业集中，而规模经济决定了企业之间的强者更强。在《电商快递的春秋与战国》中，我们用历史数据展示了快递成本端极强的规模经济属性。而面向未来，市场普遍关心规模经济的天花板何时到来。当规模增加不再带来成本的下降，龙头企业是否还能够强者更强？我们认为电商快递行业的规模经济远未到尽头，核心原因是两方面：1.行业在长期仍存在技术与模式创新的可能，尤其在末端环节；2.即使成本端规模经济走到尽头，规模经济仍可以在时效方面体现出来。#成本的规模经济在过去几年中，我们看到不同企业的单件成本出现了差距缩小的趋同现象。如果单看这些成本曲线，似乎快递行业的规模经济在逐渐接近瓶颈，企业间的差异在逐步缩小。▼三年维度单件成本变化逐步趋缓数据来源：公司公告、国泰君安证券研究备注：申通快递历史口径有所不同，这里不做对比但若我们去看长期终局，规模经济对成本的影响是一次次从量变到质变的过程。在某一阶段，我们似乎认为规模经济达到了瓶颈，而随着技术和模式变革的不断创新，单件成本又迎来一次次的快速下降。▼十年以上维度成本曲线由趋缓与下降交替构成数据来源：国泰君安证券研究院在快递上市后的短短几年，我们就目睹了两次重要变化：-19年，中转自动化设施的应用，带来了中转成本的快速下降；年起，快递柜与驿站的快速推进，带来末端派送成本的快速下降。当下，中国快递增速仍在20%以上；未来，中国快递具有超千亿件的巨大规模。高增长、大空间的土壤，将持续诱发技术与模式的创新。中国快递的效率虽然已经全球遥遥领先，但我们认为，目前末端效率仍处于变革初期，尚看不到规模经济出现瓶颈的迹象。#时效的规模经济即使未来规模经济在成本方面遇到瓶颈，规模较大的企业仍可以在快递时效方面更胜一筹。在相同的干线成本下，规模更大的企业发车频次更高；在相同的末端成本下，规模更大的企业派送频次更高；在路由设计方面，规模更大的企业可以拉直更多线路，减少转运次数，提高中转时效。在电商快递行业，成本与时效都与企业规模相关。规模领先，是快递企业发展的大拇指原则。大部分电商卖家会在相同时效快递中选择最便宜的，在相同价格快递中选择时效最快的。这将推动行业集中度的持续提升。3、企业边界：得益于加盟制，快递行业管理边界接近无穷大管理半径是制约许多行业走向高度集中的重要因素。而在中国电商快递领域，得益于加盟制这一独特的组织模式，我们尚看不到管理瓶颈的极限。平台型电商是去中心化的组织模式。用契约把更多的功能交给“卖家”来实现，既缩小了企业的边界，又把平台的管理边界扩大到接近无穷大。于是，平台型电商获得更大的市场份额，曾经的自营电商也转向开放平台，因为平台型组织，管理边界接近无穷大。加盟制快递也是去中心化的组织模式。用加盟契约把网络底层功能交给加盟商来完成，缩小了企业的边界，简化了管理的职能，把管理边界扩大到接近无穷大。于是，年轻的中国加盟制快递龙头中通的业务规模和管理效率，远远超过了年历史的UPS。▼中通、UPS单位包裹对应管理费用差异显著数据来源：公司公告，国泰君安证券研究▼中通、UPS单位包裹对应员工数量差异显著数据来源：公司公告，国泰君安证券研究院纵观各个行业，我们暂未找到像中国电商快递这样，兼具“需求类工业品、强规模经济、高管理瓶颈”三大特征的服务业。因此，从经济学视角下，我们认为，电商快递具备“一家独大”的潜力，龙头企业将不断积累竞争优势，掌握主动权。但最终，行业是出现份额上一家独大的格局，还是出现份额适度集中、而价值一家独大的格局，则不仅取决于经济学规律，也取决于龙头企业的战略选择。02企业的选择1：价值集中还是份额集中？在份额上做到“一家独大”是经济学视角的最优，但未必是社会学视角的最优。龙头企业面临的考验，是如何在其中找到平衡。我们认为，对于快递企业而言，价值集中，比份额集中好。1、一家独大，容易引致政策介入，直接压制股东回报。许多软件或互联网相关的商业模式，由于边际成本趋于零，市场竞争的自然演化结果，也相对容易走向一家独大。但是一家独大意味着失去竞争，失去竞争将导致无法形成市场价格，所以垄断定价往往导致消费者与合作方的不信任，继而导致政府的介入。公路、快递柜、甚至外卖等高度集中的公用基础设施，往往会频繁引发舆论的压力与政府的干预，给企业的日常服务定价与长期股东回报率带来不可预测却又重大的影响。当滴滴收购了唯一堪称对手的优步中国，当丰巢收购了唯一堪称对手的速递易，企业的一举一动都会受到公众、媒体和政府的密切